7月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，今年7月?lián)駮r(shí)啟動(dòng)發(fā)電行業(yè)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)?上線交易。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)碳價(jià)中樞約為30元/噸，對(duì)應(yīng)碳市場(chǎng)總市值約為1680億元。未來數(shù)年內(nèi)，預(yù)計(jì)全國(guó)碳市場(chǎng)價(jià)格將溫和上漲，行業(yè)擴(kuò)容、碳期貨、引入機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者、實(shí)施配額拍賣等制度改革值得關(guān)注。碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，能耗較低的頭部企業(yè)相對(duì)獲益，尤其是水泥、合成氨。

啟動(dòng)初期，全國(guó)2000余家發(fā)電行業(yè)參與交易，預(yù)計(jì)交易價(jià)格中樞約為30元/噸，碳配額總市值約為1680億元。

價(jià)格：預(yù)計(jì)2021年中樞為30元/噸，持平或略低于地方碳交易試點(diǎn)，遠(yuǎn)低于歐盟42歐元/噸的價(jià)格中樞。碳交易價(jià)格很大程度上取決于配額分配的寬松與否。全國(guó)碳市場(chǎng)配額按照基準(zhǔn)線法發(fā)放，以300MW燃煤機(jī)發(fā)電機(jī)組為例，每發(fā)1度電可獲得0.979kg配額，略高于地方試點(diǎn)的額度。因此我們預(yù)計(jì)2021年全國(guó)市場(chǎng)碳價(jià)持平或略低于此前的地方試點(diǎn)。全國(guó)碳市場(chǎng)配額相對(duì)寬松，或?yàn)楸ＷC市場(chǎng)首年平穩(wěn)運(yùn)行。歐盟是全球規(guī)模最大、最成熟的碳市場(chǎng)，2021年1-5月歐盟碳價(jià)平均值為42歐元/噸，5月底價(jià)格已經(jīng)超過50歐元，遠(yuǎn)高于我國(guó)。

總市值：2021年啟動(dòng)的實(shí)際上是2019和2020兩年的碳排放配額分配與清繳，總計(jì)約80億噸，預(yù)分配比例為70%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)市值約1680億元。根據(jù)2020年12月30日印發(fā)的《2019-2020年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》，本年度分配與交易的是2019和2020兩年的碳排放配額，預(yù)分配總量的70%，其余30%需待2019-2020年的碳排放核算完畢后再發(fā)放，多退少補(bǔ)。根據(jù)我們?cè)谔贾泻拖盗袌?bào)告一中的測(cè)算，發(fā)電行業(yè)每年碳排放約40億噸，兩年共80億噸，因此預(yù)分配額約為56億噸。若按照30元/噸的碳價(jià)計(jì)算，市值約為1680億元。

全國(guó)碳市場(chǎng)剛剛成立，規(guī)則還有待進(jìn)一步完善，未來有如下五個(gè)方面值得關(guān)注：

預(yù)計(jì)碳價(jià)將溫和上漲，2025年碳價(jià)中樞為71元，2030年為93元。雖然歐盟當(dāng)前碳價(jià)超過50歐元/噸，但是我們認(rèn)為中歐發(fā)展階段不同，國(guó)內(nèi)若短期碳價(jià)上漲過快，企業(yè)難以承受。根據(jù)中國(guó)碳論壇發(fā)布的《2020年中國(guó)碳價(jià)調(diào)查》， 2025年上漲至71元/噸，并在未來十年末漲到93元/噸，我們認(rèn)為這一預(yù)期或更能反映中國(guó)的現(xiàn)實(shí)。

未來1-3年內(nèi)，八大高耗能行業(yè)或?qū)⑷勘患{入全國(guó)碳交易市場(chǎng)。全國(guó)碳市場(chǎng)成立首年只有發(fā)電行業(yè)參與，但是參考地方試點(diǎn)和歐盟經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來1-3年，鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、電力和航空等8大高耗能行業(yè)都將被納入。預(yù)計(jì)配額分配方法都將以基準(zhǔn)線法為主，即按照單位產(chǎn)量分配，能耗效率而非總產(chǎn)量或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵因素。不同行業(yè)之間的配額可以相互交易，形成全國(guó)統(tǒng)一的碳市場(chǎng)。

碳期貨品種正在研究當(dāng)中，預(yù)計(jì)1-2年后推出，屆時(shí)或可極大活躍交易。2021年電力行業(yè)開啟全國(guó)碳交易，初期只有現(xiàn)貨品種，碳期貨還處于研究階段。然而歐盟碳交易體系建立伊始就直接引入了碳金融衍生品，主要有碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)和碳互換，其中碳期貨（主要包括EUAs期貨和CERs期貨）的交易規(guī)模最大。期貨交易占?xì)W盟碳市場(chǎng)交易總量的90%以上，因其自帶杠桿且可以多空交易，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)推出碳期貨品種后也可極大活躍市場(chǎng)。

預(yù)計(jì)明年開放機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與全國(guó)碳市場(chǎng)。根據(jù)《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》（草案修改稿），全國(guó)碳市場(chǎng)的交易主體包括重點(diǎn)排放單位，以及符合國(guó)家有關(guān)交易規(guī)則的其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人三類。但是目前僅發(fā)布了重點(diǎn)排放單位參與碳市場(chǎng)的辦法，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者還無法參與。從地方碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，通常在市場(chǎng)建立后一年左右開放機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者入場(chǎng)，以活躍市場(chǎng)交易。

目前碳成本占電價(jià)的比例或不足1%，預(yù)計(jì)2-3年后逐漸啟動(dòng)拍賣將大幅提升碳成本。目前我國(guó)煤電行業(yè)免費(fèi)發(fā)放的配額約為0.9kg/度，基本與行業(yè)平均水平持平，若按照30元/噸的碳價(jià)和10%的碳缺口計(jì)算，煤電企業(yè)每度電的碳成本僅為0.003元，還不到平均上網(wǎng)電價(jià)（約0.3-0.4元/度）的1%。而根據(jù)我們的測(cè)算，歐盟的煤電企業(yè)碳成本高達(dá)約0.15元/度，中歐碳成本的差距除了碳價(jià)影響之外（30元/噸vs 50歐元/噸），還有免費(fèi)配額的因素。中國(guó)目前免費(fèi)配額相對(duì)較多，根據(jù)我們估算多數(shù)煤電企業(yè)需要外購(gòu)的碳缺口小于10%。而歐盟已經(jīng)完全取消發(fā)電行業(yè)的免費(fèi)配額，缺口相當(dāng)于100%，全部需要或通過碳交易或政府拍賣購(gòu)買。

能耗較低的頭部企業(yè)相對(duì)受益，水泥、合成氨最為突出。

“十四五”期間，八大高耗能行業(yè)都有望被納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)，共通的邏輯是技術(shù)較為先進(jìn)、能耗較低的頭部企業(yè)相對(duì)受益。不過，行業(yè)龍頭的程度取決于兩個(gè)因素，一是行業(yè)內(nèi)企業(yè)的能耗方差，即頭部企業(yè)與尾部企業(yè)的能耗差距，二是單位產(chǎn)值產(chǎn)品含碳量，我們用生產(chǎn)1萬元產(chǎn)品所排放的二氧化碳量來表示。根據(jù)我們的計(jì)算，水泥、合成氨行業(yè)龍頭最為受益，其次是火電、乙烯及原油加工行業(yè)。

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